卢锋：中国要采取一个更灵活汇率机制

ali.brother · 发表于 2008-10-27 17:39:00

搜狐财经10月26日讯纪念改革开放三十年研讨会暨国家发展研究院成立大会于10月25日至26日在北京大学中国经济研究中心举行。搜狐财经为您带来现场网络直播，以下是文字报道：
卢锋：大家早上好，我们会议的主题就是中国的经济改革在过去三十年，包含一个重要的主题，改革开放是什么意思呢？就是中国不断的用闭锁的经济转向一个开放型的经济，我们可以把这个进程分为四个阶段，这个过程中不可避免汇率将会扮演重要的角色，来调整，甚至是促进我们这种变革。中国由一个闭锁的经济向一个开放的经济转变，这种背景下，我想向大家谈三个问题，这三个问题都是过去三十年人民币汇率演变、发展的问题有关的.
首先我想跟大家总体介绍一下人民币汇率机制演变发展的五个阶段，然后我再花更多的时间，跟大家讨论一下，打造中国人民币汇率改变方式的确定性的因素。最后我想再重新评价一下最近几年我们的关于人民币汇率的一些讨论，当然它是根据最近几年的时政经验以及理论方面结合起来谈的。
　　这个数据给我们介绍了过去多年来中国人民币汇率演变发展的情况，有两个发展阶段，第一个是改革开放之前，它的特点是非常坚硬的，稳定的，人民币汇率下降了，我想应该说估值过高，也完全符合闭锁的关闭性的经济。在改革开放之后我们看到现在波动比较大，人民币贬值，不管是人民币汇率，还是实体汇率都有同样的波动的趋势，就是增长很快。但是趋势告诉我们，中国经济不断和世界经济接轨，我们可以进一步来把这种改革开放之前的汇率演变发展阶段再分成五个阶段：
　　第一个阶段，改革开放的阶段，中国推出所谓的内部结算率来促进一些经济特区的发展，给它提供支持，也就是把估值过高的汇率调整一下，让出口行业能够有一些盈利，然后在80年代初的时候，内部结算汇率被取消了，中国进一步使用人民币的改革，外汇的调期市场，可以让公司按一定比例向公司销售。在90年代的上半期的市场不断发展扩大，同时利差不断扩大，让外汇资源进行分配，因此同时官方汇率的改革是由政府启动的，来帮助缩小这两种利率之间的差距。90年代下半年和以后的阶段主要的情况，这个时候中国政府做出了决定了，推出一个决定性的改革措施来统一两种汇率，这是在1994年的表。这是第一论有浮动的管理的汇率，中国的汇率经历了巨大的升值，我们称之为第一轮有管理的浮动汇率。十年前有一个应对金融危机的政策，中国政府临时取消了管理的浮动汇率，把人民币与美元进行挂钩。由于内部和外部环境的变化，中国政府又做出另外一个改革的决定，制定了一个政策，实施一个新的汇率改革的政策，这是在2005年7月21号人民币升值2%，然后逐渐不断的升值，三年之后呢，就是去年，我们看到的快速人民币快速升值，这是第二轮快速的管理浮动汇率，但是主导思想还是一样的，我们还是称之为有管理的浮动汇率机制。由于现在汇率的变化，与发达国家相比，人民币汇率变化更大，实际上人民币的汇率在这其中发挥了巨大作用。我想给大家解释一下人民币汇率的变化情况，主要是根据三个不同的变量来研究：
　　第一个是B—S效果来分析，第二个必须要考虑一开始的人民币汇率的初期改革，当时的情况要考虑在内，当时在标准的、古典的模式中是没有这个条件的，从宏观周期模型来看，还有少见的金融危机，最重要一个理论就是供应方的因素是非常重要的，所谓的生产力增长的因素，这个模型的量，贸易合作伙伴指数的相比，这是一个非常简单的模型，很多文献都研究了中国人民币汇率，但是他们的研究方法上有很大的缺陷，他们使用的相对经济增长，作为一种衡量的方法来研究这种社会增长率的分析，我花了很多时间衡量两位数经济增长数字的模型，研究中国的情况，同时和美国，和其他几个国家相比较，有一个非常值得的关注的V型模型，中国B—S效果总是增加，很多文献中提到的都这么认为。指数在前改革15年过程中是下降的，下降很快，然后又开始增加，从90年代初开始增加，也就是说，我们使用B—S的假设，就可以说中国的人民币的实际汇率要贬值，前15年必须要改革过程中贬值然后再升值，当然了，这并不是真正的实际上的完整汇率的模型，只是强调指出单一的供应方的因素。我想说这就是一个非常重要的背景因素。
　　第二个就是初期条件所带来的影响，我们都知道进口机构，进口补贴的策略，还有汇率扭曲的现象得到进一步促进，我们都知道农业，原材料贸易估价过低，另外制造业出口受到补贴保护，还有进口壁垒的保护，相对价格是估值过低了。另外人民币汇率实际上也估值过高，大家都得承认这一点，因为有了这些历史上的因素，它作为初期条件，改革开放中必须考虑这个问题，同时要吸收这种扭曲现象，这种措施不可避免反映在了人民币汇率变化的过程中，因此我认为这种初期条件的影响，确实也影响到了改革开放初期的这种情况。
　　另外，我想说，对货币的这种调整估值过高人民币的价值，也是为了给内部结算率的需求，以及货币调期市场的需求，价格逐步放开以后，带来通货膨胀的压力，使人民币带来更大贬值的压力，相对购买力也将围绕着这个决定。另外要把出口补贴逐渐取消的话，也应该降低贸易壁垒，这样又使得人民币的贬值压力就渐渐见效，另外如果没有相对利润提高的话，通过人民币汇率进行灵活变化的力量就不会取消，我想说这种扭曲现象，还有价格的扭曲问题，这两个因素都是非常重要的。但是直到90年代初的时候，特别是90年代中期的时候，我认为这种扭曲现象通过不断的改革，得到了充分的吸收，这个因素就被消除了。这样汇率就可以发挥更好的功能，他的功能决定主要通过升值，这种确定因素来影响的。
　　还有一点是非常重要的，就是民意汇率变化的周期性模型，民意的汇率偏离于正常的趋势，这个问题与消费价格指数落后联系了起来。现在由于CPI指数逐渐上升，主要是汇率的问题造成的。下面又是CPI脱离的趋势，主要是因为实际汇率落后，第一个非常容易解释，但是这个不容易解释，我不想详细解释。第二个还有临时出现的少见的现象，冲击金融亚洲危机，使得人民币和美元进行挂钩。
　　最后我们来看看人民币的近几年汇率变化情况的趋势，详细的我就不讲了，我想指出一点，近几年从汇率改革是比较困难的，无论是从方法论来看，还是从经济学理论来看，如果确不定汇率的时机的波动水平应该在什么样区间进行浮动是不是比较困难呢，至少可以通过实际的研究，重新评估中国的人民币是不是被低估了，还是没有被低估。对我来说毫无疑问，如果你看这些实质研究的结果，答案是不言而喻的。首先看到不断的贸易赢余是非常重要的指标，意识着人民币的确被低估了，因为这是很正常的贸易赢余的增长。贸易赢余的变化，和其他宏观经济指标变化来比较的话，CPI和GDP增长之间的关系也在发生不断的变化和调整，还有关于贸易赢余的周期性变化，近些年来看到这些趋势全在上升，以前是往下或者是斜线，而近几年看到变化的点跟我们看到的是不一样的，实际上贸易赢余主要是跟美国实现的贸易赢余，现在美国有巨大的赤字，主要是由中国的资金来支持的，由中国来提供的资金，这就是美国和中国之间的贸易关系，中国的货物出口到美国，而美国有巨大的贸易赤字，当然我们还有巨大的外汇储备，如果你看看近几念的数字，你就会相信我们至少预期2010年，外汇储备会超越4万美元。
　　我们再看看央行得花大力气真正去对付冲击外汇储备所带来的一些影响，应对这方面的一些影响，因为现在央行可以发央行票据，他们发了很多央行票据才应对外汇储备带来的影响，其实现在为止没有把这种影响中立化。我们看到外汇储备和贸易赢余在不正常的快速增长，而且这些都为我们带来了很大的膨胀压力和资产泡沫，近些年来人民币的价值的确被低估了，如果能够重新评估人民币的话，重新对人民币进行估值中国人民币压力是小一些。人民币汇率的五个阶段这种变革，是中国的改革开放组成的一部分，这毫无疑问为中国赶超经济的发展作出巨大的贡献，中国的从闭关固守的经济，其中人民币发挥了重要的作用，人民币汇率的这种变革趋势，可以被看作是一个B—S这种假设，同时又具有中国独特的特有的特点，还有中国近期经验表明，必须要采取一个更灵活的汇率机制，这样才能够帮助中国更好实现快速的生产力的增长，谢谢大家！

ali.brother · 发表于 2008-10-27 17:48:00

好象不太懂哦,有没高手能够弄的通俗点，他在说啥呢?

ali.brother · 发表于 2008-10-27 17:54:00

我要讲的是失衡相对于相互依赖，主要是过去几年双顺差的情况，就意味着经常项目和资本项目都出现了顺差，在过去的13年到15年当中，从九十年代开始。
　　我知道最后一段会议当中，由于晚饭在向我们招手，所以时间往往会非常有限，所以我倒过来讲，先讲我的结论，这样在我的过程的时候主席可以随时打断我。
　　首先我想谈一谈从国家经济的角度来看一看双顺差。第二，我想看一看中国的双顺差是怎么样产生的，中国的双顺差主要是由加工贸易和外商直接投资带来的，一个深层次的原因，在当前的全球化进程当中我们看到了一种新的国际分工，这个新的国际分工的特征就是生产的专业化分工。
　　最近的一些研究结果也表明，对于中国经常项目的顺差进行调查的结果显示，在中国国内经济业绩非常强劲的时候我们要来解答一下为什么人民币的估值会偏低，最后一点会谈一谈结构性的调整，也会谈一谈中国人民币实际汇率的上升解决这个问题。
　　首先讲独特性，所谓独特性并不是说其他的国家没有这样的情况。我们说过去的五十大经济体的发展，这样的统计数据我们来看一看独特性，如果把双顺差看作重大的双顺差的话，我们看一看经常项目和资本项只要超过了GDP的2%这就是重大的顺差。中国作为一个大国来说，中国连续六年都出现了大幅度的双顺差，这是具有独特性的，这是不常见的。也就是说中国的双顺差的独特性无论是从实证的角度和量化的角度都可以这么说的。
　　为什么出现这样的现象呢？中国的这种双顺差是直接与FDI、与加工贸易有关的，余永定教授已经谈到了这一点了，这是由国际生产加工引发的，也是由全球不断加速带来的。
　　首先我们来看一下加工贸易。在改革期间加工贸易犹大幅度的提升，中国的加工贸易的进出口相对于原材料的进口增幅是更快，根据传统的看法，加工贸易应该是很净值的行业，没有多少学习技术的出现。在加工贸易上我们应该能看到动态升级的曲线，而且也能够看到一条学习的曲线。
　　在中国的加工贸易中，从定义上来看加工贸易带来了顺差，而不是非加工贸易。也就是说加工贸易我们是把半制成品和原料进口到中国，然后产生制成品之后再出口，正是这部分出口产生了顺差。我们可以看到这块的顺差在过去20年当中是与年俱增的。我们可以看到加工贸易的顺差到去年的时候已经达到了6500亿美元，很大程度上这部分的顺差又带来了中国外汇储备的大幅度上升，所以说中国的经常项的顺差在很大程度上是由加工贸易带来的。
　　更有意思的一点是在余永定教授的论文当中谈到，外商直接投资很大程度上是带来了资本项的赢余，但是外商FDI当中，就是加工贸易有80%是由外资来完成的，所以外商直接投资又是和加工贸易密切相关的，所以我们的双顺差在很大程度上都与加工的贸易有关，不管你喜欢不喜欢这样的一个观点，这是一个非常重要的实证性的事实。
　　接下来我们进一步的考察一下什么叫加工贸易。也就是说在一个完整的产品产出当中，我们并不是唯一的生产方，只不过我们在某一个阶段完成了专业化，在整个商品生产的供应链或者链条当中，我们在某一个环节实现了供应化，这就意味着国际的新分工。国际生产的新分工的特征是这样一个事实，就是国际分工的这样一个单位已经从产品的生产扩张到了一些新的阶段、新的活动，也就是说这是一个最根本的重要的外部环境、全球化带来的在我们这个时代的变化。
　　现在中国的这种外向型的开放的发展模式，以及很多新兴经济体的发展模式，可以用这样的一个理论来解释。而最近顺差的剧增，比如说外汇储备的剧增，从某种意义上来说，或者从部分原因上来说是和人民币的汇率偏低有关的，当然这是一个复杂的问题，也是一个富有争议性的问题。
　　我想增加两块实证性的证据，大家看我的这个图表，在这张表上讲到相对的在贸易商品上的增加，和其他国家相比我们可以看到，在最近十年当中中国的生产率有很大的提高，但是人民币的实际汇率的升值在近年来已经限于停滞，甚至是有所回落。所以说我们想提出的是中国人民币的实际汇率是被低估了，低估了多少我们不知道，从量化的角度来说我们可以确定是被低估了。这样的一个证据目前还没有得到充分的讨论，还没有被提出来。
　　另外我要谈到一个制造业的单位成本，制造业的单位成本也下降了，但是名义汇率却趋于平缓，这也是解释了为什么中国的名义汇率被低估了。
　　我完全赞成要采取综合性的全面性的政策措施，余永定教授有九大建议，但是我想人民币的升值必须是这一揽子政策的不可或缺的组成部分，当然仅仅是靠升值是解决不了问题的，反而言之如果人民币不升值的话问题也是很难解决的，特别是想长期的成功的解决问题的话，任何一个行之有好的一揽子的政策都必须包括人民币的升值。
　　现在我们可以看到由于单位成本的下降，而且通货膨胀率很低，在这样的一个环境当中我们就有必要去改变名义汇率带来实际汇率的改变。
　　最后回到我刚开始谈到的这个问题，我们如何来控制双顺差，一方面这是一种不平衡性，因为这是有一些政策扭曲的因素带来了双顺差，从另一个角度来说在很大程度上与加工贸易及外商直接投资有关，在很大程度上和新的国际生产分工有关。这样又带来了一些结构性的后果。
　　第一，这是失衡的。
　　第二，我也是非常赞成刚才一篇论文的说法，叫做相互依赖性、共同依赖性，一方面要有双边的相互依赖性，另一方面要有多边的相互依赖性。
　　所以从这个角度来说我们应该采取协调的措施处理这个问题，因为大家是同舟共济的。

skyfly · 发表于 2008-10-27 18:19:00

QUOTE:原帖由 ali.brother 于 2008-10-27 17:48 发表

好象不太懂哦,有没高手能够弄的通俗点，他在说啥呢?
先耐心的看下去。。。把不懂的圈起来。。。
PS，有些俺也看不懂。。。

ali.brother · 发表于 2008-10-27 18:20:00

QUOTE:原帖由 skyfly 于 2008-10-27 18:19 发表

先耐心的看下去。。。把不懂的圈起来。。。
PS，有些俺也看不懂。。。
呵呵,好的,带问ANNE 好

skyfly · 发表于 2008-10-27 18:43:00

B—S效果来分析
Black—Scholes模型回顾为表述上的简洁性，本文讨论最简形式的Black—Scholes模型，它基于如下基本假设： ①原生资产价格的变化遵循几何布朗运动等。。。。
这个就高深，没学过。

Iwilldv · 发表于 2008-10-27 22:59:00

不懂,是不是人民币也想自保啊!

ali.brother · 发表于 2008-10-27 23:44:00

感觉还是打算要升值的

		自动登录	找回密码
密码			立即注册