香港离岸人民币在外贸融资方面的角色

vip · 发表于 2014-3-30 21:23:00

CNH在外贸融资方面的角色
周洪礼（作者为星展银行经济研究部经济师）
2014年03月26日
市场论
周洪礼
中国人民银行（央行）在2月19日宣布将会扩大人民币兑美元汇率浮动区间1%。此后，央行持续将美元对人民币中间价定在较高水平，3月21日还达到6.1475，这是去年11月初以来首见。这一做法有效地通过每日定价，缩小美元对离岸与离岸人民币汇率差距，从而为3月15日正式宣布将浮动区间从1%倍增到2%做好了准备。
不过，这一政策的操作，近期或将减少人民币在外贸融资活动方面的使用，但监管层应不会太在意。不仅仅是这将可以消除一些无益的炒作活动，也可以为更灵活、基于市场化供需来制定的人民币汇率打下基础。
CNH与CNY利差
为大陆进口商提供套利机会
人民币跨境贸易结算计划在2009年启动，大陆企业可以人民币进行贸易结算。但这一计划也鼓励了许多企业，尤其是在香港有分公司的大型企业，借道跨境贸易，以灌水进口发票方式，将资金转入大陆，赚取在岸人民币（CNY）和香港离岸人民币（CNH）利差。
此外，在该计划下，大陆进口商于在岸人民币市场购买美元也不再受到限制，并可以在离岸市场出售人民币换取美元。基于人民币的稳定升值预期，自由交易的离岸CNH价格，以美元计算，通常都比受到管制的CNY来得贵。
理论上，套利活动应可以消除这两者之间的汇差。然而，这两者的汇差因人民币升值预期而继续存在，不像美元对CNY，美元对CNH的下限是不受到官方浮动区间限制的，因而也继续成为受到大陆进口商青睐的利差交易工具。
只要这一情况持续下去，CNH–CNY利差仍将继续为大陆进口商提供套利的机会。
与此同时，这类套利活动与CNH–CNY利差看来也存在关联性。数据显示，去年第二季度，CNH–CNY利差因市场担心中国经济硬着陆，导致人民币贬值而缩小时，人民币贸易融资活动显著下滑。到了去年第四季度，这类活动随着人民币升值预期的再度燃起而回升。根据世界银行金融电讯协会（SWIFT）的数据，在此期间，人民币超越欧元，成为世界第二大贸易货币。
人民币汇率波幅加大
长远将促进贸易融资
很多人认为，中国的外贸融资活动因虚假贸易和套利活动而存在水分，因此，即便人民币在去年10月份成为第二大世界贸易货币，但人民币作为清算货币方面，却只居第12位。
展望未来，近期人民币值走低，以及CNH-CNY汇差缩小，短期内将仅仅会拖慢人民币贸易融资活动。长远来看，我们乐观预期人民币汇率波幅加大将促进如假包换的贸易融资活动。
事实上，北京在3月15日采取步骤，将人民币交易浮动区间倍增后，企业也已经采取各种对冲策略来因应由此而产生的汇率波动。更多的中小型企业预料也将以人民币计价，因为他们在有效对冲外汇风险方面欠缺经验或专长。
对于外企来说，采用人民币也可以享有一些大陆企业提供在价格方面的折扣。大陆当局早前估计，海外进口商以人民币支付可节省2%至3%。
不论近期的汇率波动如何，长远来看，成本优势和外汇风险的因应，将有助于增加人民币在贸易融资方面的使用。
相关缩略语：
在岸人民币（CNY）
香港离岸人民币（CNH）
http://www.zaobao.com/finance/comment/story20140326-325149

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qiyidai · 发表于 2014-5-5 16:23:00

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